面对“流动性”困局，“保内弃外”已经成为多数“出险房企”们不得已的选择，渝系房企金科股份(000656.SZ)也不例外。

12月27日晚间，金科发布关于公司境外债券相关事项的公告，其预计无法于宽限期满支付一笔金额为1113.12万美元（折合为人民币约7759万元）的优先票据利息，或构成违约事件。

公告发出后的首个交易日即12月28日，金科股价盘中跌至1.78元创一个半月新低；当日收报1.95元、跌1.52%。往期公告显示，截止今年11月末，金科已完成209.35亿元有息负债的展期工作，其中就包括境内公司债券等公开债务67.96亿元。

本次所涉及到的现利息违约风险的美元债，是金科截止最新存续的唯一一笔境外债券。金科称，近期房地产行业政策有所放松，各地房地产调控政策已出现边际改善趋势，但受疫情和政策传递时效性的影响，行业销售回款企稳回升尚需时日。

金科指出，为应对当前公司所面临的境内及境外债务的双重挑战，公司将积极探讨解决方案，以保障公司的持续经营，维护所有债权人的利益。

唯一一笔存续美元债利息或无法兑付

对比一众中资房企来看，金科并不是“美元债大户”，其在境外融资方面对美元债的依赖度也并不高。

12月27日公告显示，本次涉及到的票据于2021年5月28日发行，本金金额为3.25亿美元、票面利率为6.85%，发行期限为3年（即于2024年5月到期）。

根据发行条款，该笔票据按半年付息、到期一次性还本。因此，该票据下约1113万元的利息应于今年11月28日到期兑付。

但金科称，“当前公司境内现金流严重受限，即使公司竭尽所能，预计宽限期(30天)内仍无法取得履行境外债务所需之足够现金予以支付。”

金科直言，“若公司无法于宽限期届满时（即11月28日）支付该利息，则会构成该票据下的违约事件。”

综合企业预警通、东方财富choice等多个平台披露的最新数据来看，这笔票据正是截止最新金科所存续的唯一一笔美元债，也是金科旗下的唯一一笔境外债券。

相比仅存续的这一笔境外债券而言，截止最新金科所存续的境内债券多达19笔、对应规模达147.99亿元。

按照债券类型来看，其中私募债为28.13亿元、占比19.01%；按照债务的到期年限来看，其中约62.44亿元的规模将于未来一年内到期、占比达42.19%。

金科股份境内债券概况，数据来源：企业预警通

梳理来看，在2021年中资房企开始出现“暴雷潮”时，金科还守住了“安全”阀门，当年完成了境内外公开市场多笔债券的兑付。

今年以来，房地产市场整体仍低迷，百强房企销售普遍承压。虽然调控政策逐渐呈现宽松迹象，但对于房企们而言，市场下行所带来的经营压力和资金压力仍在。

由此，在今年上半年时，面对境内即期债务，金科也开始加入寻求展期的大军中，以延长债务的还款期限。根据12月16日金科公告中披露的公司最新债务数据，截止今年11月末，公司合并报表范围内总有息负债规模为652.94亿元，较2021年末减少153.16亿元。

其中，将于一年内（自今年12月1日至明年11月30日止）到期的有息负债余额为376亿元。就债务构成来看，银行贷款为132.65亿元、非银行金融机构贷款为136.18亿元。

针对这部分融资，金科称根据央行、银保监会“区分项目风险与房企风险，不盲目抽贷、断贷、压贷、不搞一刀切”的监管精神，公司正与各合作金融机构积极沟通，一方面争取新增融资投放置换部分存量融资；另一方面协商调整存量融资还款节奏和期限，尽可能减少净偿还额度，保留现金流支持项目良性循环。

债券类融资则为107.17亿元，截止今年11月末，金科针对此类融资中的公开债券（公司债券、中期票据、超短期融资券等）部分已累计完成约67.96亿元的展期工作，涉及“20金科03”、“21金科地产SCP004”、“金科优01”等多笔境内债券。

金科还披露，截止今年11月末，包括前述已展期的67.96亿元债务类融资在内，公司已劣迹完成约209.35亿元有息负债的展期工作(含已达成期限调整意向的有息负债)。

虽然金科也在积极推进展期工作，但公告也显示，金科及下属部分子公司还是出现了境内债务到期未偿还的情况。

截止今年11月末，金科及下属部分子公司已到期未支付的债务本金合计90.91亿元（包含银行贷款、信托贷款等金融类贷款及其他非金融机构借款）。其中，涉及担保事项的未支付债务金额为74.78亿元、占比达82.26%。

在地产圈，地产母公司凭借自身知名度为旗下公司做信用背书乃至融资均属正常现象，但过多或过高的对外担保也会被认为或存在“潜藏隐性负债”的风险。

金科在地产圈则被冠以“担保小王子”之称，据其在12月9日公告中披露的最新数据，截止今年10月末，公司对参股公司提供的担保余额为119.1亿元，对子公司、子公司相互间及子公司对公司提供的担保余额为537.21亿元，合计担保余额为656.31亿元，占公司最近一期经审计净资产的168.64%，占总资产的17.67%。

如今，唯一一笔存续美元债也出现利息违约风险，这让金科的“化债”之路再添变数。金科强调，面对境内及境外债务的双重挑战，公司将尽最大的努力，确保境内外所有债权人获得相应公平的对待。

“保内弃外”下“流动性”困局仍待解

就公告来看，金科“化债”的思路与多数“出险房企”类似，即“保内弃外”。如前所述，面对境内债券，金科积极寻求展期，并有多笔债券获得了债券持有人关于展期的支持。

但面对公司存续的仅一笔境外债券（即本次或发生利息违约的美元债），金科在此之前并未采取过任何形式的展期等处置动作，而是直接“预告式”违约。

截止公告日，这笔债券的存续余额为3.25亿美元（折合人民币约为22.67亿元）。同为债券，金科为何不尝试对这笔债券也寻求展期呢？

在与多位业内人士交流后搜狐财经获悉，一般来说，中资房企发行的美元债处置方案可分为两大类：庭内处置、庭外处置。

前者主要由债券持有人通过司法程序申请对房企（即债券发行人）进行破产重整或清算，以推动房企对债券的清偿。

后者则可由房企和持有人进行协商和沟通，可通过置换、展期、回购等方式来完成债券的处置。目前，地产圈除了如恒大、佳兆业等已直接官宣对境外债务整体进行重组的房企之外，其余多数未进入重组进程的房企们，针对美元债这类债券融资普遍选择的仍是庭外处置方案。

“交换要约”便是庭外处置框架下、债券置换中较为常用的一种方式，通常由房企向债券持有人发出要约，将一定比例的债券置换成期限、票面利率等条款不同的新债券，实现再融资；同时，“交换要约”往往与“同意征求”相结合，可暂时免除房企违约或触发风险事件等责任，缓解还款压力。

但需要注意的是，这种处置方式一般发生在债券到期前，本质是企业为了避免实质性的违约事件发生。余下的展期、回购两种方式，前者则聚焦于直接修改债券条款来延长债券到期期限，后者则侧重于房企发起要约，来回购存续债券。

“金科存续的美元债就这一笔，虽然到期的利息仅千万元，但余额已超22亿，是不小的数目。”多为房企内部人士在交流中指出，仅就这笔美元债而言，考虑到金科当前的“流动性”状况，“直接回购并不现实。”

内部人士普遍的观点也认为，“‘交换要约’的性价比也不高。”其中原因在于，从多数房企的处置案例来看，“交换”的结果多为“发新换旧”。

由此，摆在房企面前的至少有两个十分现实的需考虑的问题。其一，企业未完成交换的部分，即使其规模再小，若企业最终仍无法按期兑付，也仍会出现违约风险，同样会出现少数持有人“索债”的情况。

其二，即使新发行的票据利率保持旧利率、融资成本未抬高，到了新票据的利息兑付和本金到期日，如企业的“流动性”未改善，仍会出现无法兑付进而出现违约风险的情况。

“从常规的处置方案来说，就只剩直接展期了。单就这笔美元债去和持有人谈展期方案，延长债券到期期限、附加增信措施，并考虑增加抵押物等方式来争取持有人的支持。”一家位列TOP30的“出险房企”内部人士就认为，如果金科的整体境外债务规模较小、且构成以境外债券为主，那其直接对该笔美元债寻求展期并获得通过的可能性也较大。

而这类直接展期的难点主要在于：企业可展期期限最长是多久？从境内债的处置来看，金科就曾在今年5月寻求“20金科03”展期一年、并获得持有人通过；紧接着的11月，其又对该笔债券二次展期、变更本息兑付安排，并再次获得持有人通过。

不过，从财报、企业公告等公开渠道，无法查询到金科整体的境外债务规模。因此，业内人士也指出，“若企业的境外融资构成较复杂、涉及到的债权人过广、牵涉利益面较广，这也会给展期谈判工作带来难度。”

面对债务端的压力，金科在12月27日的公告中也提及，公司将续采取措施加快境内销售及现金回款，提高经营效率来为债务处置提供保障。

公告显示，今年前9月，金科及所投资的公司实现全口径销售规模约600亿元(含代建项目销售金额46亿元)、同比下降59%，实现销售回款约677亿元。

而11月以来，以“三支箭”为代表的针对房企融资端改善的金融政策不断，金科也在积极抓住融资窗口期，试水股权融资之路，为公司“找钱”解渴。

于12月初，金科曾公告，拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募集资金拟用于公司“保交楼、保民生”相关的房地产项目开发、偿还部分债务本息、符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金等用途。（来源：搜狐财经）